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经济晴雨表晴乎雨乎

发布时间:2021-01-07 13:56:37 阅读: 来源:滤纸厂家

从2008年11月以来,不断公布的数据显示宏观经济形势依然严峻,但在政府多项保增长措施出台后,A股市场走势逐步趋稳。大盘在1700-1900点箱体震荡了将近2个月,在春节假期结束后走出了一轮中级反弹行情,而近几日反弹受阻有所回落。

这样的走势出人意料。在此之前大家普遍预期,一季度将是宏观经济最差的时期,市场可能继续探底,至少没有上涨的动力。但是在笔者看来,这轮中级反弹行情其实正是“资产价格是货币现象”这一理论的真实演绎。

资产价格首先就是货币现象

自2008年11月货币政策开始放松以来,上证指数从去年10月末最低1664点上涨至现在的2200点附近,区间最大涨幅达44%。究其原因,主要是在目前我们可以选择的投资品种中,股票市场相对更有吸引力。

具体来说,目前房地产市场仍然面临较大的压力,债券市场的风险也在积聚,因此这两个市场都没有足够的安全边际,从而不能成为可以吸纳大量资金的场所。虽然短期外围市场出现再度破位下跌的走势,但应该说,经过2008年暴跌洗礼的A股市场反而是当前少数相对安全的、可以吸纳资金的市场,所以才有了我们看到的货币放松对于股市的直接推动效应。

既然目前行情是货币现象的演绎,那么在1月份新增贷款达到1.62万亿,完成全年新增5万亿元计划的30%,一季度可能完成全年计划的50%的情况下,我们将乐意看到,在宽松的货币环境发生变动以前,市场反弹趋势有望延续。

货币政策放松和政府救市的努力将对市场产生正面效果,这是促使市场反弹的动力。当然,反弹过后市场仍然将面临巨大的下行压力。

这种在宏观经济下行背景下的上涨行情多少与经济学理论不相符合,但是仔细想想,也有说得过去的道理。它反映出市场参与者对于经济刺激计划的良好期待,反映出在通缩的环境下,企业成本降低,由于受到经济刺激,企业生产可能恢复进而预期盈利增长。当然,如果刺激计划最终见不到效果,或者与目前经济参数有了较大变化,那么A股将面临更加剧烈的调整。

通胀、利率,影响市场的两大重要参数

笔者认为,就目前来看,影响市场的重要参数之一是通胀水平和利率水平。

这一轮商品价格下跌,使得通缩成为我们当前可能面临的问题,但是笔者并不认为通缩能够持续。我们需要担心的,是在各国争相巨资救市政策的背后积聚的恶劣通胀的风险。

整体而言,资产价格在过去一年中的波动幅度历史罕见。与股市暴跌相类似,2008年商品市场也走出了过山车的走势:原油价格在短短三个月内从最高147美元下跌到40美元,跌幅达到70%多,即使欧佩克多次减产也没能减缓其下跌的脚步;有色金属比如铜的下跌幅度达到约70%,农产品(000061)的下跌幅度达到约50%;目前大宗商品的价格处于相对低位。

这样的价格下跌程度已经严重影响到生产企业的决策。我们注意到,从原油到铜、铝,全球范围内听到的都是关闭生产线、减少投资的声音,大宗商品产能正在大幅度减少。2008年四季度美国石油公司巨额亏损的消息使得我们似乎看到了原油价格的底部;在通缩的背景下,生产者缩减产能的速度是如此之快,以至于中国为了防止谷贱伤农而大幅度提高了2009年的粮食收购价格。

众所周知,影响价格的是市场总供给与总需求。笔者认为,如果说上次大宗商品价格上涨是由于供给不足导致的,那么这一次我们面临的仍然可能是供给不足。只是其中的不同在于,上一次价格上涨是由于经济处在向上周期的顶峰阶段,需求和供给都在上涨,需求上涨的更快,供给上升的步伐总是跟不上需求的上涨的脚步;这一次是经济处在下行周期初期,需求和供给都在下降,经济刺激计划使得需求下降后开始恢复,而供给的恢复要相对缓慢,供求不平衡在一个相对前期高点下降的位置上产生。

我们关注通胀,更是由于经济刺激计划本身可能导致的货币贬值。在2008年11月布什政府通过了8500亿美元的金融救援计划,现在奥巴马政府推出了侧重于实体经济的7800亿美元的新政,欧洲也推出了约2.2万亿欧元的救市计划。美国和欧洲救市计划的金额如此庞大,以至于资金来源就成了众人瞩目的焦点,其中尤其值得关注的是美国的资金来源问题。

美国解决资金来源有两种办法:一是继续向全球发行美国国债,由美元持有者购买美债;二是由美联储购买国债直接发行货币,导致美元大幅度贬值。

那么,购买美国国债的钱从哪里来呢?涉及的金额如此之庞大,又有谁还有这么多的资金呢?长期以来,亚洲国家和中东石油国家一起持有巨额的美国国债,这些国家继续持有美国国债的意愿是美国救市资金最终以什么方式解决的关键,也难怪希拉里的首次海外之行是对亚洲的出访。中国是美国国债最大的持有人,根据美国财政部最新发布的数据,截至去年11月末,中国累计持有美国国债6819亿美元;而美国对外关系委员会(Council on Foreign Relations)地缘经济研究中心1月份公布的一份报告称,截至2008年底,中国持有的外汇资产总规模达到2.3万亿美元,相当于中国当年GDP的一半,其中七成为美元计价资产,规模约为1.7万亿美元,持有国债9000亿美元。

更加值得关注的是,美外交协会报告称:“美国需要调整其经济模式——以出口来换进口,而不是依赖借债埋单。”这几乎可以看作是一份美元贬值的宣言,如果将向货币体系不断注资比作注水的话,我仿佛看到了美国正在开启着的奔涌的水龙头。

之所以重点关注通胀,还因为作为影响市场的重要参数,通胀水平将直接影响到未来证券市场的表现。而基于通缩、经济刺激背景产生的反弹,更加使得通胀指标成为影响本轮行情的关键。简言之,如果通胀出现,市场得以反弹的宏观经济上的假设将不复存在。在目前各项数据表达的仍然是通缩的情况下,也有很多人认为通胀还比较远,关于通胀的讨论可能显得不合时宜,但笔者并不认可这种观点。

与以往不同的是,当作为目前仍然占据全球结算量60%市场份额的美元,其货币贬值与否和为解决当前的金融危机、发行美国国债的方式挂起钩来时,这个问题就需要时刻关注、显得尤为迫切了。美国政府的更替已经基本完成,奥巴马的经济刺激计划已经通过,摆在眼前的问题就是钱从哪里来?显然,美国国债的发行已经排上了日程。

2009年下半年并不排除通缩向通胀急剧转换的可能,就如2008年我们刚刚经历过的通胀向通缩的急剧变换。2008年各个市场过山车似的表现已经清楚地表明,经济发展已经面临瓶颈,经济体系需要不断调整,影响市场的重要经济参数如利率、汇率等将不断调整,由此导致未来几年市场都将经历大幅度波动。

在经济调整过程中,无论是美国的消费型经济增长方式,还是中国的投资型经济增长方式,都不可能是一蹴而就的。美国的经济刺激计划侧重增加投资,可以说是对症下药,但下的是“中药”,见效缓慢,美国仍然首先要提高储蓄水平;中国的经济刺激计划就目前来看还是总体上沿袭了以往的投资增长方式,这可能更加加剧了已有的经济结构不平衡,从而为以后积聚了更大的风险。经济增长的调整刚刚开始,过程仍然漫长,我们未来的道路仍然充满艰辛。

作为经济晴雨表的证券市场,也必将会一时晴来一时雨。

□华融证券研究部副总经理

张红杰

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